1 计算机视觉行业领导者
1.1 深耕视觉人工智能技术，持续拓宽能力边界
公司立足前沿，参与 CV 领域全周期变革与多元化应用。公司于 1994 年在美国成 立，次年发布其第一款图像编辑软件 PhotoStudio；2003 年 5 月，设立虹软（杭州） 多媒体信息技术有限公司，专注于移动摄影的影像处理和拍摄技术研究；2015 年， 协助厂商发布业界第一款 RGB + Mono 的后置双摄手机；2017 年，协助厂商发布 搭载基于结构光的深度相机智能手机；2018 年，切入智能汽车领域；2023 年 10 月，PhotoStudio® AI 智能商拍上线；2024 年，PhotoStudio® AI 已入驻淘宝、抖 店、京东等多家服务市场，同时加速深耕 AI 眼镜领域，赋能部分 AI 眼镜厂商发 展（如雷鸟智能等）。自成立以来，公司持续深耕视觉人工智能技术，探索计算机 视觉的终端应用场景。
业务聚焦移动智能终端、智能驾驶及其他 IoT 视觉解决方案，主营业务收入来源 于自主研发核心技术的授权许可使用（毛利率极高）： ① 移动智能终端业务，稳中有升：2023 年收入为 5.81 亿元，毛利率高达 90.90%， 主要针对智能手机场景提供解决方案，客户主要为手机主机厂；2024 年 1-9 月 实现营业收入 4.85 亿元，同比增长 6.54%； ② 智能驾驶及 IoT 业务，加速拐点明显：2023 年收入为 0.74 亿元，毛利率为 85.96%，覆盖智能汽车、智能冰箱等领域，为智能汽车提供座舱、驾驶相关视 觉解决方案；2024 年 1-9 月实现营业收入 0.80 亿元，同比增长 108.32%。
公司客户群体广泛，以行业龙头为主。根据公司 2024 半年报，①在智能手机方面， 公司主要客户包括三星、小米、OPPO、vivo、荣耀、Moto 等全球知名手机厂商。 ②在智能驾驶领域，2023 年 1 月以来，公司新增与长安新能源、长城、睿蓝、极 氪、吉利、合众、长安、岚图、奇瑞、北汽新能源、一汽红旗等车厂在内的多个 前装量产定点项目，持续得到行业龙头客户的认可。
1.2 股权结构稳定，实控人合计持有 34.77%股份
公司股权结构稳定。创始人兼董事长、总经理（首席执行官）、核心技术人员.截至 2024 年 9 月 30 日，邓晖及其配偶 Liuhong Yang 为公司共同实际控制人，邓晖通 过 Arcergate Company Limited 间接持有公司 0.30%的股份，因此合计持有公司 34.77%的股份。自 2019 年以来，虹润资管及虹扬全球从未减持，股权结构稳定。
1.3 下游景气度回升，毛利率保持在 90%
公司近五年收入较为平稳，主营业务与全球消费电子行业（尤其手机，收入占比 超过 80%）发展密切相关，2024 年 1-9 月收入同比增长 14.09%。公司 2021 年受 到智能手机行业供应链影响、品牌格局变化等原因，叠加公司在智能驾驶端有意 收缩后装产品业务，当年收入下降 16%；2022 年由于全球智能手机销量萎缩等行 业因素，收入同比下降 7%。2023 年公司下游智能手机行业景气度回升，叠加手 机厂商对 AI 产品的需求提升，营业收入达到 6.70 亿元，同比增长 26%；2024 年 全球消费电子行业复苏，公司 2024 年 1-9 月收入 5.74 亿元，同比增长 14.09%。 此外，根据公司业绩预告，其 2024 年全年收入约 8.15 亿元，同比增长 21.60%； 归母净利润约 1.78 亿元，同比增长 101.16%。
毛利率保持稳定，净利率 2020 年后有明显下滑。公司毛利率近五年均保持在 90% 左右，印证了其坚持打造标准化产品的战略规划。另一方面，公司销售费用率近 五年保持相对稳定，管理费用率提升主要源于总人数提升，期间对利润造成一定 当期压力，盈利能力 2024 年开始明显加速。
2023 年度研发费用率已提升至 54%，员工人数达 900 人。伴随公司对智能驾驶、 商拍行业的进入，公司大力投入研发，2023 年公司研发费用 3.63 亿元，公司总人 数达到 900 人。
2 手机业务稳健发展，AI 需求带来第二增长曲线
2.1 行业发展稳健，AI 升级带动需求
手机市场空间稳定，AI 相关技术渗透空间广阔。根据 IDC 数据，2024 年，中国 智能手机市场出货量约 2.86 亿台，同比增长 5.6%。Canalys 预测 2024 年出货的 智能手机中，配备先进人工智能芯片组的不到 5%，人工智能技术在手机上渗透空 间广阔。此外，IDC 预测，2024 年全球新一代 AI 手机出货量将达到 1.7 亿部，占智能手机整体出货量的 15%；中国市场 AI 手机份额也将迅速增长，到 2027 年占 比将超过 50%。
近年拍照技术成手机宣传亮点，AI 视觉需求旺盛。在手机格局固化的环境下，为 吸引消费者，手机厂商纷纷推出了如超级月亮、一键消除、瞬时抓拍、夜间拍摄、 AI 变焦等手机拍照新功能。以小米手机为例，其拍照功能不断优化，仅 3 年时间， 其前置、后置视频与拍照功能都大幅进步，逐步增加了杜比视界、万物追焦、微 电影、街拍、大师人像、超远变焦等新功能。
2.2 深耕计算机视觉 30 年，公司已成手机视觉算法领头羊
体系完整，持续高强度研发，保持领先优势。公司拥有体系化的计算机视觉人工 智能技术，在人脸分析及识别、人体分析及美化、图像质量分析、HDR 场景识别、 画质修复、多摄标定、三维重建等具有优势。同时，公司持续开发基于超域融合 的夜景算法、HDR 解决方案和人像拍摄解决方案；不断提升人脸相关特征检测技 术、人脸美化核心算法，保持移动智能终端行业应用的优势。
底层算法积累深厚，广泛应用各个领域。目前公司积累了大量手机视觉相关算法 技术，如人脸识别、视频画质增强、眼动追踪等等，满足手机拍照、眼动追踪头 显、视频播放等各类功能。除了可以广泛运用于智能手机外，还可应用于笔记本 电脑、智能可穿戴设备等其他消费电子产品以及智能驾驶、智能保险、智能零售、 智能家居、医疗健康等多个领域。
紧跟芯片行业龙头，持续优化迭代算法。2024 年 10 月 22 日至 24 日，高通在骁 龙峰会上推出骁龙 8 至尊版（骁龙 8 Elite）移动平台，对 AI 引擎进行了大幅升 级，满足生成式 AI 运算不断增长的需求。基于这一平台的特性，公司通过端侧 AI 重新定义摄影方式，为用户带来新的智能化影像体验。在发布会上，高通展示了 与公司共同研发的 AI Pet Suite，该工具套件能够智能识别宠物注视镜头的瞬间， 自动完成抓拍。此外，公司与高通共同携手，在 PC、智能汽车等领域也积极开展 协作：依托于高通骁龙 8155 和 8295 等座舱芯片平台，公司为行业提供了舱泊一 体化视觉解决方案；基于高通骁龙 8650 和 8620 等智能驾驶平台，公司推出了包 括先进环境感知系统和 ADAS 智能驾驶辅助系统等舱外产品。
积极开展深度合作，共同引领行业创新。公司与 MediaTek 保持长期合作伙伴关 系，在端侧生成式 AI 和专业影像上与 MediaTek 开展协作，共同推动移动终端向 AI 智能体化加速迈进。基于 2024 年 10 月 9 日 MediaTek 发布的天玑 9400，公司 推出了端侧生成式 AI 应用，将为用户带来安全、即时且个性化的影像生成能力。 这一解决方案能够在移动设备本地端根据用户个性化人像信息进行高效的人脸影 像增强与修复。此次公司算法采用先进的端侧生成式 AI 技术，引领行业创新，为 vivo、高通、ARM 等合作厂商提供新思路。
2.3 视觉为基石，积极拓展 AIPC 等新品类
移动智能终端业务覆盖广泛，产品系统化。针对其他移动智能终端设备：在笔记 本电脑上，公司从画质、隐私、美颜等方面提升用户视频会议体验；在 VR/MR/AR 智能可穿戴设备上，公司从标定、感知、交互和视觉呈现四大方向布局算法解决 方案。
把握前瞻，全面推进 VR/MR/AR 等创新产品。近年来，越来越多国内外科技巨头 战略卡位被称为“下一代计算平台”的 XR 头戴设备相关技术和产品。IDC 分析， 2024 全年中国 AR/VR 市场预计出货 53.5 万台，同比下滑 26.3%；预计 2025 年中 国 AR/VR 市场将迎来期待已久的回暖，出货量同比 2024 年将增长 114.7%；且随 着 AI 技术的多元结合，主打 AI 功能的智能音频眼镜市场正在高速发展，轻功能、 轻量级的 AI+AR 产品形态将为整个行业注入新的活力和增长点,预计 2025 年中国 AR 市场同比 2024 年将增长 143.9%；同时预计在 2025 年，AR/VR 头显的出货量将增长 93.9%。据 Canalys 预测，2024 年出货的 PC 将有 19% 具有 AI 功能，2027 年将增加到 60%，并强烈倾向于商业采用。
3 以视觉优势切入智能驾驶赛道
3.1 “先舱内，再舱外”，进入智能驾驶赛道多年
公司 2018 年起布局汽车业务，发展路径清晰。2018 年，公司业务延伸至智能汽 车领域，沿着“从国内市场，到国外市场”、“先舱内，再舱外”、“从自主品牌到合 资、外资品牌”、“专注智能座舱平台及自动驾驶域平台”的业务实施路径，推广公 司的车载视觉一站式解决方案，力求渗透更多的产品和车型，获得更多的 OEM 智 能座舱定点项目，并加大力度开拓舱外视觉业务。公司目前的主要产品包括智能 座舱及智能驾驶两方面。
ADAS 市场:L2 等级及以上成为主要增量区间，L2++等级车型单年销量首破百万。 据盖世汽车研究院数据分析，2024 年 1-9 月，国内乘用车市场 L2 等级及以上车 型销量达到 708.6 万辆，同比增长 23.8%，其中 L2++等级车型销量同比增长 144.2%；L2 等级和 L2++等级的份额占比有显著提升，预计未来这一趋势会更加明显：L2++ 等级的增长主要得益于高速 NOA 功能搭载量的快速增长。2024 年前三季度，国 内乘用车销量中 L2+及以上等级的车约 164.9 万辆，占整体销量的 11.6%，L2+产 品渗透空间广阔。
智驾域控市场逐步走向合作定制化。2024 年 1-11 月，智驾域控市场头部厂商竞争 格局逐渐明晰，德赛西威、和硕/广达、华为科技在市场份额方面分列前三；“其他” 类别供应商合计占比 9.5%市场份额，表明市场竞争仍存在一定的多元化与创新空 间。
公司智能汽车技术领先，算法长期保持优势。公司拥有人体分析、手势分析、畸 变消除、全景分析、场景识别、健康监测等智能汽车相关技术。在算法层面，公 司算法具有以下优势：1）有更高的识别能力与速度，能够快速识别驾驶的不当行 为，可控制在毫秒内快速预警；2）抗干扰性强，能够适应于各种天气情况，能够在不同光线条件下稳定识别；3）兼容各种车型，可根据不同的车型、不同的车内 位置做定制化定向设计。
3.2 产品化能力显著，激发业务增长点
智能驾驶解决方案完备，舱内舱外全面发展。公司为汽车 OEM 客户提供全面的 智能驾驶解决方案，包括 VisDrive®一站式车载视觉软件解决方案、舱内 Tahoe 软 硬一体车载视觉解决方案和舱外 Westlake 软硬一体车载视觉解决方案。聚焦舱内 服务，公司提供驾驶员监控系统、视觉互动系统、乘客监控系统、生物认证、舱 内智能悦动解决方案、驾驶员健康监测系统、舱内自拍；聚焦舱外服务，公司提 供高级驾驶辅助系统、盲区检测系统、AR 抬头显示、360°环视视觉子系统等。
VisDrive®优化迭代，客户数量、合作深度持续拓展。公司 VisDrive®一站式车载 视觉软件解决方案持续迭代，2023 年 1 月至今，公司新增了与长城、睿蓝、极氪、 吉利、合众、长安、岚图、奇瑞等车厂的多个前装量产定点项目。在舱外产品方 面，公司具备 3D 能力的 AVM 产品已获得几十款车型的定点。分别搭载了公司 DMS、OMS、Face ID、TOF 手势、舱外体态识别拍照、AVM 等舱内外算法的量产出货车型已有数十款，主要知名车型如理想 L9、长城哈佛系列、欧拉系列、坦 克系列、合众哪吒系列、长安 CS75 PLUS、UNI-T 等。
4 上线智能商拍，打造 ArcMuse 大模型
4.1 全球电商销售额达万亿美元，商拍市场广阔
全球电商行业销售额达 6 万亿美元，商拍市场广阔。据中国商务部网站消息，2024 年，中国全年网上零售额 15.52 万亿元，增长 7.2%，新型消费深度融入日常生活； 实物商品网零占社零比重为 26.8%。截至 2024 年 6 月，网络零售平台店铺数量为 2559.7 万家，同比增长 2.8%，其中，实物商品店铺数 1351.2 万家，占比 52.8%。 据中商产业研究院预测，2024 年电子商务交易规模将达到 55.35 万亿元；据 eMarketer 预测，2024 年全球电商销售额将突破 6 万亿美元，2025 年将增长至 7 万亿美元；随着电商销售行业的迅猛发展，服装和分类商品的效果展示图已成为 商品销售的重要部分，商业拍摄市场空间广阔。然而，传统商拍模式存在周期长、 成本高、同质化严重三个痛点，商拍如何降本提质成为关键。公司深耕计算摄影， 在边缘检测、人体几何、深度恢复和智能分割等核心技术积淀深厚。2024 年 1 月， 公司董事长邓晖在接受上海证券报的采访时表示，公司会继续对智能商拍产品进 行持续的更新迭代；随着技术本身的提升与市场客户培育成熟度的提升，未来业 务空间还会不断拓展。
公司推出 AIGC 商拍产品，为商家降本增效。AIGC 商拍为商家缩短拍摄周期， 降低拍摄成本，具有降本增效的优势。2023 年上半年，公司完成了智能商拍大模 型的搭建；2023 年 6 月，公司在调研会上表示“大模型+小模型”的模式更适合公 司 AIGC 技术/产品发展方向；2023 年 9 月，半年度业绩交流会上，公司表示将借 助视觉大模型，面向电商行业推出智能商拍解决方案；2023 年 10 月，PhotoStduio® AI 上线，发布服装版与商品版两个版本；2024 年 5 月，公司 PhotoStudio® AI 先 后正式入驻阿里旗下千牛商家工作室和 1688 平台，深拓电商市场；2024 年 12 月， 虹软 ArcMuse 计算技术引擎迎来全面升级，升级内容涵盖高清视频生成、AI 模特 图高精度生成、智能试衣和平铺图生成等领域，攻克了商拍领域中的诸多核心难 点；未来将考虑推出动态视频、360 度的 VR 视频和 3D 动态视频，为更多电商平 台用户提供一站式的产品商拍解决方案。
算法技术积累全面，大模型生成更有控制力。Control+Net 是使大模型生成更有控 制力的重要技术，公司目前在 AIGC 生成图片的算法技术上有 5 类积累：①分割， 实现精细化分割，甚至发丝及镂空区域；②Pose，为人体的局部细节控制和生成 奠定基础；③深度恢复，准确恢复图像深度信息，提升产品竞争力；④全图分析， 先分析图中对象，再做画质或人像的特殊化处理，使大模型的生成有更好控制力； ⑤抽象化的边缘检测，产生更符合大众审美的模特生成结果。
4.2 以 ArcMuse 为基石，上线智能商拍产品
ArcMuse 三板斧：大模型＋小模型＋CV&CG 引擎包。融合了公司视觉大模型、 小模型及 CV&CG 引擎包，公司打造了 ArcMuse 大模型，为 PhotoStudio® AI 智 能商拍提供技术保障。公司视觉大模型精准捕捉商拍图中各类元素，提供强大的 创意基础；各类细分小模型和浅层模型控制和指导视觉大模型的创作，确保生成 更符合用户预期；CV&CG 引擎包，提供了多功能的 AI 商拍摄影工具，涵盖了公 司多年在 CV 领域的行业 know-how 以及对摄影美学的深刻理解。
提供套餐及能量包多种会员方式，为商家大幅降本。根据风洲文化传媒，简单商 拍收费标准在 20-50 元/张，服装拍摄一般为 50 元/张。公司智能商拍产品已推出 月套餐、年套餐、能量包（按生成图数量打包销售）等产品，以月套餐为例，298 元/月支持 50 张图，约 6 元/张，是传统商拍的 10%~30%。目前公司智能商拍主要 竞争对手包括 Weshop、PhotoMagic、zmo.ai、xiangji.ai、nolibox.com 等。
ArcMuse 大模型已完成生成式人工智能服务备案。根据网信浙江，为促进生成式 人工智能服务创新发展和规范应用，浙江省互联网信息办公室会同有关部门按照 《生成式人工智能服务管理暂行办法》要求，开展生成式人工智能服务备案工作， 已上线的生成式人工智能应用或功能，应在显著位置或产品详情页面公示所使用 已备案生成式人工智能服务情况，注明模型名称及备案号。根据备案信息公告， 2024 年 4 月 28 日，ArcMuse 大模型已完成备案。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）